探究 | 预估杠杆率（ELR）与币价之间是什么关系？-CCcoin blockchain wallet uses hardware cryptography to make asset changes safer!

探究 | 预估杠杆率（ELR）与币价之间是什么关系？

2021-07-05 11:03

本文基于作者的独立研究和分析判断，仅供参考，不构成任何投资建议。对于读者使用本文以及由此产生的任何后果，CC钱包不承担任何责任。

摘要：

2021年4月18日比特币突然大幅下挫最高达15%，带动加密货币全线急跌，导致近100万账户爆仓超100亿美元。

进入5月中旬后，比特币开始了更大幅度的下调，市场因过高杠杆引发连续踩踏式下挫。

这再次引发了市场对过高杠杆率的思考，本文就预估杠杆率（Estimated Leverage Ratio）与币价的关系做初步探讨，试图得出有助于预判市场趋势的基本方法和结论。

一、基本概念

预估杠杆率是未平仓合约量与比特币交易所余额的比值，我们依次探讨下这三个指标的含义。

1、未平仓合约量（OI）

未平仓合约量（Open Interest）即市场上所有合约未平仓头寸的累计量，也被称为空盘量、未平仓权益，它是合约市场活跃度和流动性的重要标志。

一般来说，当币价延续之前趋势时，如果未平仓合约量随之增加，则说明交易者看好该趋势的延续性，反之表明交易者正获利了结，对未来的趋势持谨慎观望态度，如果连续出现价格上涨（或下跌）、未平仓合约量持续减少，则表明量价出现背离，趋势可能即将结束或阶段性停滞。

在加密货币市场上，未平仓合约量（OI）与成交量（VOL）是判断价格延续或拐点的主要工具。

如下图所示，在比特币保持牛市上涨态势时，OI、VOL与币价是保持量价齐升的同步状态，而出现极端的高成交量和高持仓量时，又往往预示着市场进入超买阶段，成为预判阶段性高点的重要依据。

图1来源：bybt

2、比特币的交易所余额（Balance on Exchanges）

比特币的交易所余额是指交易所钱包的比特币数额，是衡量市场抛售压力的重要观测工具。

一般来说，如果交易所余额持续增加，说明持币者变现需求扩大，比特币价格大概率下跌，反之说明持币者更愿意长期储存比特币，市场流动性供应减少，比特币价格大概率上涨。

从长期来看，交易所的比特币余额是净流入的，这体现了持币者从小众化交易到交易群体扩展的历史进程。但是一年多以来，这种情况发生了变化。

图2来源：santiment，Babel Finance

如上图所示，自去年312暴跌以来，交易所的比特币数量震荡下滑。即便比特币迎来了前所未有的牛市，长期持币者似乎并不为所动，仅在2020年11月到2021年1月有一定净流入出现短暂抛售。在内因供需失衡和外因美元供应泛滥双重背景下，市场对比特币的需求保持强劲，推动了币价节节攀升。

3、预估杠杆率（Estimated Leverage Ratio）

尽管未平仓合约量（Open Interest）和比特币的交易所余额（Balance on Exchanges）能在一定程度上反映市场的多空情绪，但我们需要一个更加灵敏的工具来考量交易者对头寸持有和新开仓位的偏好度，即预估杠杆率（Estimated Leverage Ratio）。

预估杠杆率（ELR）顾名思义，估算出交易者平均杠杆率，我们用未平仓合约量与当前交易所的比特币数量的比值表示。

目前加密货币处于衍生品推动的高杠杆结构市场，投资者往往在合约市场上使用杠杆来提升资金效率，这样能在短时间内放大头寸的盈亏。

以币安交易所为例，比特币期货合约提供了1-125倍杠杆，以太坊合约提供了1-75倍杠杆，如果用户以100倍杠杆做多比特币，那么只要币价波动1%，账户保证金就会发生爆仓或翻倍。一旦价格大幅波动，市场就很容易出现连级清算，所以高杠杆一定程度上促进了比特币市场的高波动性。

预估杠杆率（ELR）恰好可以辅助我们了解交易者的杠杆使用情况，更好地把握市场整体情绪。

二、ELR与币价的关系探讨

1、ELR预判市场延续性

ELR可以衡量交易者对头寸的信心。一般情况下，在牛市中，如果ELR随时间增大，表明交易者使用杠杆相对变大，增加了风险敞口，对看涨头寸的信心比较充足，反之随着币价持续上涨，ELR下降，这种背离现象的背后心理则是，交易者出现“恐高”，开始降低杠杆来应对未来不确定的波动。

图3、4来源：CryptoQuant

如上图所示，BTC与ETH的ELR值在2021年1月至2021年4月22日，与币价是同向波动的，甚至在某些时段ELR是略微先于币价出现的顶底点。但是ETH的ELR值在进入4月份之后开始下行，与币价创新高产生了背离，后市就出现了4月18日的大跌。

2、ELR预判市场拐点

ELR本质上是一个震荡指标，当杠杆率过高或过低时，市场会产生超买或超卖情况，这种过度投机的氛围一旦结束，价格走势往往会迎来转折。

下图是近一年的ELR与币价走势图，ELR在0.1至0.2之间宽幅波动。尽管目前尚无更长周期的数据参考，但我们仍可以粗略地观察ELR过小或过大时对币价的影响。

图5来源：CryptoQuant

当ELR大于0.2时，市场可能处于牛市的阶段性顶部，或熊市的反弹结束期。投资者应结合其它方法来观察币价是否有超买现象，做好多单头寸的利润保护，或准备做空头寸。

当ELR跌至0.1附近时，市场可能处于熊市的阶段性底部，或牛市的回调结束期。投资者应结合其它方法来观察币价是否有超卖现象，做好空单头寸的利润保护，或准备做多头寸。

当然这样的假设是否在未来行之有效，还有待时间验证。

3、ELR分析市场阶段驱动因素

上文探讨了预估杠杆率对币价的延续或反转的指引用途，但很显然上图出现了ELR与币价同步和反向的两个阶段的情况，这个该怎么解释呢？我们这里结合近一年来的市场背景，提出市场阶段驱动因素的假设。

从上图中看到，自2020年5月至7月，期间币价涨幅达30%，同时ELR从0.1涨至0.2，这主要是由比特币的交易所余额持续下滑所致，市场需求开始逐渐大于供给，币价出现抢购现象。

自2020年7月至12月，ELR一直小幅震荡，期间恰好是交易所的比特币数量持续净流出和灰度（GrayScale）等机构持续买入BTC的时段。换言之，BTC从1万美金涨至4万美金这段时间，ELR没有变大甚至减小了，大概率说明这段牛市是机构入场带来的新增资金购买现货推动的，衍生品杠杆驱动作用尚未占据主导地位。